作者 | 周智宇
碳酸锂从一年前不到6万元/吨涨到了15万以上。翻了一倍多。整条产业链都在盯着同一个问题：电池龙头的利润扛不扛得住。
宁德时代4月15日晚发布的一季报，不只扛住了，还超出市场预期。
资本市场的反应很直接。一季报发布次日，宁德时代A股一度大涨超6%，股价触及460元/股，创历史新高，总市值站上2万亿。从2024年1月的阶段低点算起，股价已经翻了两倍多。
收入同比增长52%，出现在传统淡季。华尔街见闻了解到，宁德时代一季度动力与储能电池合计出货超过200GWh，并预计二季度产能利用率依旧保持高位。原材料翻倍的背景下，单瓦利润保持稳定。
放长远看，宁德时代内部对产业未来几年表现乐观，预期至2030年，全球动力电池加储能总市场可能达到4TWh，保持高速增长的态势。
加速的淡季一季度收入1291亿元，同比增52%，归母净利润207亿元，同比增49%。宁德时代在传统的一季度淡季表现亮眼。
份额的跳升是最直接的变量。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，宁德时代在2026年一季度占国内动力电池市场生产份额回升至47.72%，同比提升3.38个百分点，也是近三年来首次实现份额回升。
去年宁德产能利用率接近满负荷状态，导致订单外溢，今年产能逐步释放，订单在回流。宁德时代方面指出，一季度整体排产还是很饱和。
但份额回升是存量的修复。52%的加速度还有别的来源。
一季度，单车带电量同比提升了10%~15%。增程车型电池包在变大，纯电在卷续航，混动也在加大配置。乘用车的销量增速在放缓，但“销量乘以带电量”的乘积还在加速。这意味着即便渗透率的故事进入平台期，电池厂的出货量曲线也不会跟着平下来。
商用车的爆发则是另一个维度。动力电池出货中，商用车和专用车合计已经占到约1/3，一年前这个比例不到1/4。重卡电动化去年同比翻倍。
这使得商用车成为今年一个重要看点，作为生产工具，一旦过了成本拐点，扩张速度会非常快。
储能一直是宁德的第二曲线，但一季度的比重跳升值得注意。储能占出货的25%，对应约50GWh，去年同期在20%左右。催化因素是容量电价政策落地，储能从靠峰谷价差博弈的投机品，变成了有保底现金流的基础设施。项目方和资金方的态度发生了根本变化。
份额修复、带电量提升、商用车起量、储能加速，这几件事分别看都不算意外，但同时出现在一个季度里，叠加效应把增速推到了52%。
涨价周期里的压力测试成本能不能传导，是这份季报最需要回答的问题。碳酸锂翻倍只是其中一项，铜、铝等大宗商品同期也在涨，原材料全线走高。宁德与下游客户之间的联动定价机制，第一次在大幅涨价周期中被实战检验。
结果是毛利率约24.8%，同比微升。
宁德时代方面称，一季度没有主动提价。价格变动来自合同中嵌入的金属联动条款，碳酸锂涨了，电池售价自动跟着调。这套机制在碳酸锂底部运行时没有人关心，现在原材料翻倍了，传导跑通了。
单瓦利润则相对稳定。原材料涨价推高了电池总价，单瓦利润绝对值不变的情况下，毛利率的分母变大了，比率自然往下压。再叠加储能占比提升，国内储能产品的毛利率低于动力电池，出货结构的变化也在拉低整体。
跟去年全年26.5%的毛利率比，一季度的24.8%确实在走低。但跟去年一季度的24.4%比，略有改善。宁德时代方面对全年毛利率的判断是“相对稳定”。
利润表上另一个大变量是汇兑。
华尔街见闻此前曾指出，宁德2025年全年手握3300亿现金的“金融属性”，财务费用全年-79亿元，躺赚利息和汇兑收益。但在一季度，财务费用从2025年同期的-22.9亿变成+0.6亿，摆动23.5亿。原因是人民币走强，3500亿货币资金中的外币敞口产生了汇兑损失。
这23.5亿基本解释了为什么归母净利润增速（49%）略逊于收入增速（52%）。经营层面的盈利能力没有恶化，是金融端的顺风变成了逆风。
重新踩油门的信号一季报资产负债表里，在建工程从年初的297亿升到349亿，一个季度加了52亿。应付债券从34亿飙到113亿，Q1发了80亿债券。匈牙利工厂已完成设备调试，即将投产。山东济宁超100GWh的储能基地在推进。
宁德时代在2023-2024年对扩产克制。每次投资者交流都反复说“谨慎”。
这个词现在消失了。
宁德时代董事会秘书蒋理称，从2024年下半年就已经开始逐步扩产，宁德时代也在业内率先看到了市场复苏的迹象。乘用车渗透率过了50%，确定性大增。商用车过了成本拐点，重卡物流车的量不小。国内储能被容量电价政策激活，可以真正成为一个赚钱的工具。AI数据中心的储能需求确定性较高，单个数据中心可能需要15~20GWh储能配套。
管理层透露，2030年全球动力加储能总市场可能达到4TWh，未来几年复合增长超过25%~30%。
4TWh。2025年全球动力电池使用量约1187GWh。五年翻两倍多。
这个数字解释了宁德当下所有动作。发债储备资金，扩大理财额度对冲存款收益下行，加速产业链投资，匈牙利二期有序推进。一家年利润超700亿的公司，不是在享受当下的丰收，是在为一个大数倍的市场做基建。
宁德不是唯一闻到机会的人。比亚迪今年推出超充电池，亿纬锂能和海辰储能在储能赛道上激进扩产，LG和三星SDI在北美抢建产能。蒋理也表示，比亚迪跟进超充路线之后，不少主机厂在找宁德时代谈更多合作。竞争对手帮宁德教育了市场。
这一轮锂电扩产周期和2021~2022年那轮有本质区别。上一轮的驱动力单一，乘用车渗透率从15%冲向30%，所有人赌同一个方向，退潮时也一起退。这一轮的驱动力是分散的：渗透率、带电量、商用车、储能、数据中心，五条线在同一个窗口期叠加。分散意味着不容易被单一变量击垮，但也意味着每条线的真实斜率还有待验证。
宁德时代的判断是：新周期已经开始，等不起了。就在下周，宁德时代还将发布全新的技术、产品和生态，以谋求更多市场份额的突破。
拟定300亿注册资本成立时代资源集团，把多年来在锂镍磷等关键矿产上的投资整合成专业化运营平台，请来紫金矿业创始人陈景河担任公司顾问，都是为了迎接新一轮锂电爆发周期的同时，把产业链安全的底盘再夯一遍。
对于锂电产业来说，当全球出货量最大的那家公司结束了克制、重新大规模押注产能的时候，其余玩家需要回答一个问题：跟，还是不跟。上一轮跟错的人，至今还在消化过剩产能。
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